秀的投資者都知道通過觀察現(xiàn)金狀況來評估一家公司，特別是一家陷入困境的公司。如果他們看到Sears Holdings Corp.的現(xiàn)金狀況，恐怕會嚇出一身冷汗。Sears此前在業(yè)績預(yù)警中稱，第四財政季度的利潤將大幅下滑。且有跡象顯示，該公司的現(xiàn)金流正在減少。而以往即使是在Sears的業(yè)務(wù)嚴(yán)重滑坡之時，該公司的資金周轉(zhuǎn)情況也依然良好。一些分析師不禁猜測，面對銷售減少、利潤率下滑以及其他不利狀況，Sears的現(xiàn)金流可能將縮水至有可能阻礙該公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)反彈的水平。Sears以董事長愛德華•S•蘭伯特(Edward S. Lampert)為首的管理層被外界指責(zé)忽視了利潤的下滑。蘭伯特旗下的對沖基金ESL Investments Inc.持有Sears的48%股份。自去年4月創(chuàng)下193美元的52周高點(diǎn)以來，Sears的股價已累計(jì)回落47%。周四該股在納斯達(dá)克市場收于102.68美元，上漲5.01美元，漲幅5.1%。如果Sears下月公布的第四季度業(yè)績顯示該公司核心業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流依然不足，預(yù)計(jì)投資者的不滿將會進(jìn)一步加深。因?yàn)榈谒募径扔惺フQ購物旺季墊底，而且是該公司過去賴以產(chǎn)生現(xiàn)金流的重要時期。外界所擔(dān)心的并不僅僅是現(xiàn)金流不足會導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈那么簡單。而是擔(dān)心這會限制管理層投入大筆資金提振銷售和翻新店面的能力。誠然，蘭伯特的一大領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格便是不喜歡大肆揮霍資本支出，但若現(xiàn)金流的確在縮水，就會難以為調(diào)整戰(zhàn)略籌集到足夠的資金。Sears最近宣布正在改組為由5家子公司組成的控股公司，而一部分業(yè)務(wù)將不再由蘭伯特直接負(fù)責(zé)。如果這時候Sears發(fā)生現(xiàn)金流不足，那各個子公司的主管就無法得到足夠的資金來達(dá)成他們認(rèn)為必要的目標(biāo)。此外，現(xiàn)金流不足會導(dǎo)致Sears繼續(xù)回購股票的難道加大，而股票回購又是吸引投資者的一大亮點(diǎn)。Sears股票的2008財年預(yù)期市盈率目前為23倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他百貨店12至14倍的水平。正是Sears上個月自己公布的預(yù)測引發(fā)了對其現(xiàn)金流不足的擔(dān)憂。該公司預(yù)計(jì)，截至第四季度末其美國業(yè)務(wù)所掌握的現(xiàn)金為10億美元，這要低于某些分析師的預(yù)測。摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析師喬治•麥里克(Gregory Melich)表示，在弄清楚該公司手中現(xiàn)金不多的原因之前，他認(rèn)為沒有買入其股票的理由。他給予Sears的股票“減持”評級，即相當(dāng)于建議賣出。摩根士丹利與Sears存在業(yè)務(wù)關(guān)系。而蘭伯特通過其發(fā)言人表示，拒絕對此事發(fā)表看法。那么為何一些分析師會認(rèn)為，10億美元的現(xiàn)金說明，該公司在截至2月2日的第四財政季度產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力有所減弱？用來估算Sears第四季度現(xiàn)金流的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)之一是：截至第三財政季度末該公司的美國業(yè)務(wù)持有現(xiàn)金7.34億美元。該公司于1月11日公布，已從這筆錢中拿出了5.13億美元用來在第四季度回購股票。該公司又在遞交給美國證券交易委員會(SEC)的一份季度財務(wù)報告中稱，截至去年11月27日，該公司償還了6.25億美元的債務(wù)。而從Sears此前幾個季度的情況看，該公司第四季度安排用于資本支出的2億美元現(xiàn)金可能已經(jīng)用出。上述這些開銷共計(jì)13億美元左右。假設(shè)所有這些錢都花了出去，如果Sears在第四季度末有10億美元現(xiàn)金，那么它這個季度的現(xiàn)金流就是16億美元左右。如果這16億現(xiàn)金流全部來自Sears的自身業(yè)務(wù)，則意味著該公司第四季度產(chǎn)生的現(xiàn)金流要少于上年同期的19.7億美元。盡管Sears通過內(nèi)部挖潛來提高現(xiàn)金流的能力可能在提高，例如該公司稱第四季度庫存出現(xiàn)下降，而這會增加公司的現(xiàn)金流。但其效果可能會被盈利能力的減弱所抵消。支持蘭伯特的投資者認(rèn)為對Sears現(xiàn)金狀況的擔(dān)心是杞人憂天。而且他們也反對在數(shù)據(jù)不充分的情況下推斷該公司的現(xiàn)金流水平。身為Fairholme Fund經(jīng)理的布魯斯•伯考維茨(Bruce Berkowitz)表示，有人將Sears與那些損失慘重的金融股混為一談，但要知道Sears是一家掙錢的公司，并在產(chǎn)生現(xiàn)金。Fairholme Fund截至去年11月30日管理著價值65億美元的資產(chǎn)，并且持有Sears的股票。然而，Sears目前正處于其經(jīng)營需要消耗大量現(xiàn)金的一段時期。該公司在前三個財政季度共動用現(xiàn)金4.37億美元，資本支出達(dá)4億美元。如果零售環(huán)境依然嚴(yán)峻，今年可能要“燒”掉更多的錢。其截至第四財政季度末的10億美元現(xiàn)金可能要消耗掉相當(dāng)一部分。若果真如此，那則可能會迫使Sears動用其40億美元的信貸額度。但貸款機(jī)構(gòu)可能不會兌現(xiàn)這些額度，特別是如果Sears貸款是準(zhǔn)備用來繼續(xù)回購股票的話。